Rusland is nooit het gemakkelijkst te begrijpen land geweest. Winston Churchill beschreef het land als een “raadsel, gewikkeld in een mysterie binnen een enigma”, en vandaag de dag zouden veel beleggers zijn mening delen.
TUTORIAL: Conference Board Indicators
Het is voor veel beleggers nog steeds moeilijk om hun herinneringen aan het Sovjettijdperk van zich af te schudden. Geef de schuld maar aan de hardhandige regering en het vriendjeskapitalisme. Toch is het in Rusland nog steeds mogelijk om rendement te genereren. De truc voor beleggers is de kansen en risico’s van Rusland te begrijpen.
Bust to Boom
Voor beleggers biedt Rusland volop kansen voor economische en marktgroei. Sinds de devaluatie van de roebel en de financiële crisis in Rusland in 1998 is de groei in Rusland gestaag toegenomen, zodat het land relatief op gelijke voet staat met andere dominante opkomende markten, zoals Brazilië, India en China. De aandelenmarkten in het land hebben een hoge vlucht genomen. Tussen 2005 en 2010 heeft de Russische aandelenbeurs beleggers gestage rendementen met dubbele cijfers opgeleverd, en verwacht wordt dat de prestaties van het land tekenen van verbetering zullen blijven vertonen.
Rusland heeft een van de grootste bevolkingen ter wereld – ongeveer 150 miljoen mensen – van wie velen de afgelopen tien jaar langzaam rijker zijn geworden en een steeds groter deel van hun inkomen uitgeven aan luxegoederen, diensten en vakanties. Met een BBP per hoofd van de bevolking van ongeveer 16.000 dollar in 2010 behoort Rusland tot de hogere regionen van de hogere middeninkomenslanden. Aangezien Rusland aanzienlijke inspanningen levert om zijn natuurlijke hulpbronnen aan te boren en een beleid voert om de ongelijkheid te verminderen, zal de groei per hoofd van de bevolking waarschijnlijk ook een verbetering te zien geven. Met een bbp-groei van gemiddeld 7% tussen de crisissen van 1998 en 2008 was het niet alleen een grote markt, maar ook een grote markt die snel groeide. Hoewel Rusland de achterblijver was van de zogenaamde BRIC-economieën (Brazilië, Rusland, India en China), heeft het land veel buitenlandse investeringen gekregen. (Opkomende markten bieden nieuwe investeringsmogelijkheden, maar er zijn ook risico’s – zowel voor ingezetenen als voor buitenlandse investeerders. Zie Wat is een economie van een opkomende markt?)
Natuurlijke rijkdommen
De overvloedige natuurlijke rijkdommen vormen Ruslands grootste aantrekkingskracht op investeerders. Olie en gas spelen een belangrijke rol in de Russische economie, zowel wat betreft de productie voor binnenlandse doeleinden als de export. In 2010 had het land bijna 80 miljard vaten bewezen oliereserves en het staat bovenaan de wereldranglijst voor aardgas. Rusland is ook actief in de energie-industrie via een aantal belangrijke joint ventures in Afrika en andere energieproducerende landen. Maar olie en gas zijn niet de enige natuurlijke hulpbronnen die in Rusland in overvloed aanwezig zijn. De winning en produktie van edele en niet-edele metalen is een enorme, veelbelovende industrie in het land.
Dat gezegd hebbende, energie en mineralen zijn deels een zegen, deels een vloek. Ruslands grote afhankelijkheid van grondstoffen vormt een risico. Als je in Rusland investeert, moet je rekening houden met de richting van de grondstoffenprijzen.
Het is een zeer rijk land, niet alleen aan koolwaterstoffen en mineralen, maar ook in termen van menselijk kapitaal, talent en onderwijs.De Sovjettraditie van Rusland op het gebied van onderwijs – uitstekend in wiskunde en de harde wetenschappen, uitstekend in talen – levert nog steeds veel knappe koppen op. Rusland heeft een verbazingwekkende alfabetiseringsgraad van 99% en ongeveer de helft van de burgers van het land heeft een of andere vorm van postsecundair onderwijs.
Politiek
De Russische politiek vertegenwoordigt misschien wel het grootste beleggingsrisico. Neem Yukos, waarschijnlijk een van de grootste en meest succesvolle oliemaatschappijen van Rusland. In 2003 kwam de CEO, Michail Chodorkovsky, in aanvaring met de toenmalige president Vladimir Poetin en werd hij door de Russische rechtbank veroordeeld op basis van valse beschuldigingen die resulteerden in een gevangenisstraf van acht jaar. Yukos werd gedwongen failliet te gaan, en zijn onderdelen werden met een korting verkocht aan bondgenoten van Poetin voor een fractie van de werkelijke marktwaarde. De aandeelhouders van Yukos verloren hun hemd in de zaak.
Rusland heeft het soms zelfs moeilijk gemaakt voor buitenlandse investeerders om te opereren in een omgeving vrij van bureaucratische druk. In een poging om aandeelhouders over te halen hun aandeel in de joint venture TNK-BP te verkopen, deed de politie in 2008 bijvoorbeeld een inval in het kantoor van BP in Moskou. Diverse andere belemmeringen voor internationale ondernemingen zoals Carrefour en DeBeers hebben hen gedwongen hun activiteiten in Rusland terug te trekken. De Russische regering heeft in het verleden druk uitgeoefend op buitenlandse energiebedrijven in het kader van haar streven om de controle over de grootste en belangrijkste koolwaterstofvoorraden van het land te consolideren.
Corruptie en gebrekkig bestuur
Corruptie en een zwakke transparantie van bedrijven vormen een ander groot blijvend risico voor investeerders. Veel analisten geven toe dat dit een groot probleem is – vooral bij sommige kleinere bedrijven, waarvan de boekhouding niet bijzonder transparant is.
Zelfs bekende en gerespecteerde bedrijven als Ikea, die zich sterk toeleggen op ethische bedrijfsactiviteiten, hebben een moratorium afgekondigd op volgende Russische investeringen vanwege de aanhoudende bezorgdheid over corruptie. Volgens de corruptieperceptie-index zijn er in Rusland veel belemmeringen voor eerlijke en efficiënte bedrijfspraktijken. Zelfs Iran, Libië en Pakistan worden als landen met minder corruptie beschouwd.
The Bottom Line
In hun zoektocht naar investeringsmogelijkheden over de hele wereld moeten investeerders weten welke nationale risico’s hun investering kunnen bedreigen. We weten allemaal dat hoge rendementen voortkomen uit investeringen met een hoog risico, en opkomende markten zijn het meest geschikte gebied om rendementen te vinden die beter zijn dan die van de ontwikkelde landen. Rusland biedt weliswaar hoge rendementen, maar wordt gedomineerd door energiebedrijven, de regelgeving is nog in ontwikkeling en er zijn politieke risico’s die in dat land groter zijn dan in andere landen. Het opvallende van beleggen in Rusland – de risico’s en de beloningen zijn beide hoog. (Lees het volledige verhaal over deze beleggingsklasse voordat u ze afschrijft als te riskant. Zie Herwaardering van opkomende markten.)