Lyt på: iTunes | Google Podcasts | Online
Lad ikke denne bølge af volatilitet på aktiemarkedet stige dig til hovedet. Værdien af selskaberne i din portefølje ændrer sig ikke med positive eller negative 5 % tre gange om dagen. Få styr på værdien, og prisen vil følge med.
For eksempel mødtes mit firma for nylig med en potentiel klient, en fysiker, der har tjent millioner af dollars ved at eje lejlighedsbygninger i USA og Canada. Han tilstod, at han aldrig har været i stand til at tjene mange penge på aktier. Mens vi talte med ham, bemærkede vi hvorfor. Dow-kursen havde en af de dage, hvor den steg med 500 point og faldt med 500 point. Han var synligt gladere, når Dow gik op, og mere trist, når den gik ned.
Mennesker, der ellers har succes som forretningsmænd og som investorer i private virksomheder eller fast ejendom, ændrer deres adfærd fuldstændig, når de går ind på aktiemarkedet. Jeg har en ven, hvis far har tjent hundredvis af millioner af dollars ved at opbygge flere virksomheder fra bunden i Mexico. Han er en absolut genial forretningsmand – og den værste aktieinvestor nogensinde. Han ærgrede sig over hver eneste bevægelse i sin aktieportefølje.
Mens vi talte med fysikeren, brugte vi denne analogi: Det, vi (eller enhver rationel investor) gør, er ikke meget anderledes end at købe en lejlighedsejendom. Først ser man på kvaliteten – hvor godt bygningen er bygget, beliggenheden og de demografiske tendenser i området osv. Derefter begynder man at vurdere bygningen. Man opstiller sine bedste og værste scenarier for husleje, belægning, ejendomsskatter og andre vigtige variabler – pris pr. kvadratmeter, pris pr. soveværelse, pris pr. værelse, pris pr. værste husleje. På aktiemarkedet er disse genveje pris til indtjening, pris til cash-flows, pris til bogført værdi.
Hvis prisen på lejlighedsbygningen er på eller under dit værst tænkelige scenarie, køber du bygningen. Hvis ikke, går du videre. Dette er en rationel, forretningsmæssig måde at værdiansætte en lejlighedsejendom eller ethvert andet aktiv, herunder et offentligt handlet aktiv.
Der er dog to vigtige forskelle mellem en lejlighedsejendom (eller en privat virksomhed) og et offentligt handlet selskab: Sidstnævnte tilbyder øjeblikkelig likviditet og lave transaktionsomkostninger. Disse forskelle burde være store fordele. At sælge en lejlighedsejendom kan tage måneder eller år. Transaktionsomkostningerne er enorme: 3-7 % af bygningens værdi for at købe og sælge (“ind” og “ud” omkostninger kombineret kan være så høje som 6-14 %).
Børsen burde være et paradis for en lejlighedsinvestor eller forretningsmand. I stedet for at skulle beskæftige sig med lejere og lokale myndigheder køber man aktier eller endog en lejligheds-REIT (real estate investment trust), der ejer hundredvis af lejlighedsbygninger (hvilket uden tvivl reducerer risikoen ved at eje en enkelt bygning). REIT’en drives af en professionel ledelse (i dette tilfælde er definitionen af professionel, at de bliver betalt). Du kan lade dem tage sig af lejerne. Selvfølgelig skal du analysere REIT’ens ledelse for at sikre dig, at de er kompetente og har de rette incitamenter, men denne analyse adskiller sig ikke meget fra det, en forretningsmand ville gøre, når han ansætter en leder af en lejlighedsejendom.
Så du kan foretage den samme analyse, som du foretog på en individuel lejlighedsejendom, på denne REIT, bortset fra – og her kommer vi ind på området for offentlige aktier, og den rationelle person erstattes af en irrationel person. Aktier prissættes hvert sekund af handelsdagen. Tusindvis af gange om dagen er der nogen, der fortæller dig, at dette selskab er så meget værd. Det er faktisk ikke det, de fortæller dig, men det er det, du hører. Det, de fortæller dig, er: “Jeg ville købe eller sælge dette selskab for dette beløb på dette tidspunkt”. Der er en million grunde til, at nogen ønsker at købe eller sælge en aktie på en given dag. Mange af dem har intet at gøre med et selskabs værdi. Så ja, der er en forskel mellem værdi og pris. Du kender kun forskellen, hvis du har brugt tid på at værdisætte virksomheden.
Hvis din boligblok var en offentlig aktie, ville dens pris svinge dagligt, og det meste af udsvinget ville bare være støj. Prisen ville bevæge sig på baggrund af det lokale vejr, beskæftigelsen, trafikken på motorvejen, et borgmestervalg – listen er lang. Mange af disse faktorer vil være forbigående og tilfældige af natur – kort sagt, støj. Hvis en bygning, der ligner din, bliver sat på markedet til en latterligt lav pris af en tvangssælger, vil du ikke blive ked af, at din bygning nu sandsynligvis er mindre værd, du vil se det som en mulighed for at købe en anden bygning billigt. Det er rationel, forretningsmæssig adfærd.
Børsmarkedets likviditet og dets ubetydelige transaktionsomkostninger er fantastiske egenskaber, men gør sandsynligvis de fleste mennesker mere skade end gavn. De kan dagligt forvandle selv de fleste ellers kloge private investorer til degenererede gamblere. Forskellen mellem en gambler og en degenereret gambler er, at gambleren spiller med så mange penge, som han har råd til at tabe; den degenererede gambler sætter alt på spil.
Når man spiller på aktiemarkedet med alle sine livsopsparinger, er man en degenereret gambler. Derfor er det vigtigt at fokusere på, hvad virksomhederne er værd, og ikke på, hvordan markedet prissætter dem.