Disrupting the Hedge Fund Industry
Liquide alternativer er blevet udråbt som hedgefonde for Main Street, da disse investeringsinstrumenter tilbyder typiske hedgefondstrategier i form af gensidige fonde med daglig likviditet. Selv om de har højere forvaltningsgebyrer end almindelige vanilla-fonde, opkræver likvide alternativer mindre end hedgefonde og opkræver ikke præstationsgebyrer.
I betragtning af deres lavere gebyrer og større gennemsigtighed var det forventet, at likvide alternativer ville forstyrre hedgefondbranchen på samme måde, som børshandlede fonde (ETF’er) forstyrrede området for investeringsforeninger. ETF’er har imidlertid haft en kontinuerlig vækst i aktiver under forvaltning (AUM), mens likvide alternativer er gået i stå på omkring 350 mia. dollar i AUM siden 2013 ifølge data fra Wilshire.
Hedge funds har oplevet en lignende stilstand og har svinget omkring 3 billioner dollar i AUM i løbet af de sidste fem år. På grund af stærke aktiemarkeder var investorerne sandsynligvis mindre tilbøjelige til at afdække deres porteføljer. Desuden lykkedes det heller ikke hedgefonde at generere meningsfuld alfa.
Så hvordan klarer likvide alternativer sig ud fra et risiko- og afkastperspektiv i forbindelse med en aktieportefølje, især de tre største grupper i området for likvide alternative gensidige fonde – absolut afkast, long-short og markedsneutrale strategier?
Liquid Alternatives Performance
Long-short og long-only strategier er ikke sammenlignelige, så hedgefonde og likvide alternativer bør ikke benchmarkes med S&P 500. Men S&P 500 kan illustrere de forskellige faser i markedscyklussen.
Diagrammet nedenfor fremhæver ligheden mellem S&P 500 og et ligeligt vægtet indeks af long-short likvide alternative gensidige fonde. Dette er forventeligt, da long-short-fonde i det væsentlige tilbyder aktieeksponering med lavere volatilitet. I modsætning hertil er markedsneutrale fonde typisk fuldt afdækkede, og absolut afkast-fonde allokerer på tværs af aktivklasser, hvilket resulterer i meget lavere afkastprofiler.
Liquid Alternatives vs. The S&P 500
Kilde: FactorResearch
Når det gælder risikojusterede afkast, klarer de langkortsigtede og markedsneutrale fonde sig godt. Absolute return-fonde genererede mindre attraktive risiko/afkast-forhold, hvilket er overraskende, da absolutte return-porteføljeforvaltere har fleksibilitet til at skabe veldiversificerede porteføljer. Måske afspejler dette udfordringerne ved taktisk timing af allokeringer til forskellige aktivklasser som aktier, obligationer eller råvarer.
Liquide alternativer: Risk-Return Ratios, 2002-2018
Kilde: FactorResearch
Ukorrelerede afkast?
Som deres navn antyder, sælger hedgefonde aktier kort for at bevare kapital. På samme måde har likvide alternativer til formål at give afkast, der ikke korrelerer med traditionelle aktivklasser. Analysen nedenfor viser imidlertid, at likvide absolute return- og long-short-fonde er stærkt korreleret med S&P 500. Det betyder, at de kun giver ringe beskyttelse i tilfælde af et potentielt aktiemarkedskrak. Markedsneutrale fonde bør have en korrelation tæt på nul med S&P 500, men har ofte korrelationer på over 0,5.
Liquide alternativer: Korrelationer til S&P 500
Kilde:
Kilde: Denne høje korrelation til S&P 500 resulterede i betydelige trækninger i likvide alternativer under den globale finanskrise i 2008 til 2009. Selv om de maksimale drawdowns var mindre end dem i S&P 500, ville en investor i en absolut afkastfond næppe have været tilfreds med et drawdown på 42 %. Markedsneutrale fonde havde et betydeligt lavere drawdown, hvilket gør dem lidt mere interessante med henblik på diversificering.
Liquide alternativer: Max Drawdowns, 2002-2018
Kilde: FactorResearch
Liquid Alternatives from a Portfolio Perspective
En investor, der i øjeblikket er bekymret over høje værdiansættelser, rekordhøje gældsniveauer og geopolitisk ustabilitet, kan overveje at tilføje likvide alternativer for at beskytte sin portefølje. Vi kan simulere dette på et historisk grundlag ved at tilføje en 20 % allokering af likvide alternativer til en portefølje, der udelukkende består af S&P 500 med kvartalsvis rebalancering.
I dette tilfælde ville risiko-afkast-forholdet være forbedret i alle tre scenarier sammenlignet med S&P 500 på et selvstændigt grundlag, hvilket viser fordelene ved diversificering. Tilføjelse af en tilsvarende allokering til 10-årige amerikanske statsobligationer ville dog have betydet bedre risikojusterede afkast.
S&P 500 (80 %) + Liquid Alternative (20 %): Risiko-afkast, 2002-2018
Kilde: FactorResearch
Sådan ville de maksimale drawdowns i de kombinerede porteføljer kun være faldet en smule og mindre, end de ville være faldet med eksponering mod obligationer. Det betyder, at likvide alternativer ikke skaber afkast, der er tilstrækkeligt ukorreleret med en aktieportefølje. Sagt på en anden måde: De er ikke alternative nok.
S&P 500 (80 %) + likvid alternativ (20 %): Max Drawdowns, 2002-2018
Kilde: FactorResearch
Flere tanker
Liquid Alternatives er nyttige investeringsprodukter, der giver alle slags investorer adgang til typiske hedgefondstrategier og udøver pres på hedgefondbranchen for at reducere sine gebyrer. Men investorer bør være på vagt over for likvide alternative fonde, der tilbyder aktieeksponering til høje gebyrer og effektivt repræsenterer falske alternativer.
For mere indsigt fra Nicolas Rabener og Factor Research-teamet kan du tilmelde dig deres e-mail-nyhedsbrev.
Hvis du kunne lide dette indlæg, så glem ikke at abonnere på Enterprising Investor.
Alle indlæg er forfatterens egen holdning. Som sådan bør de ikke opfattes som investeringsrådgivning, og de udtalelser, der kommer til udtryk, afspejler ikke nødvendigvis CFA Institutes eller forfatterens arbejdsgivers synspunkter.
Billedkredit: ©Getty Images/Malte Mueller
Nicolas Rabener
Nicolas Rabener er administrerende direktør i FactorResearch, som leverer kvantitative løsninger til faktorinvestering. Tidligere grundlagde han Jackdaw Capital, en kvantitativ investeringsforvalter, der fokuserer på markedsneutrale aktiestrategier. Tidligere arbejdede Rabener hos GIC (Government of Singapore Investment Corporation) med fokus på fast ejendom på tværs af aktivklasser. Han startede sin karriere med at arbejde for Citigroup i investeringsbanken i London og New York. Rabener har en MS i ledelse fra HHL Leipzig Graduate School of Management, er CAIA charterholder og dyrker udholdenhedssport (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Mount Kilimanjaro).