Disrupting the Hedge Fund Industry
Liquida alternativ har utropats som hedgefonder för huvudgatan eftersom dessa investeringsinstrument erbjuder typiska hedgefondstrategier i form av värdepappersfonder med daglig likviditet. Även om de har högre förvaltningsavgifter än vanliga vanliga värdepappersfonder, tar de flytande alternativen ut mindre avgifter än hedgefonder och tar inte ut några prestationsavgifter.
Med tanke på de lägre avgifterna och den större insynen förväntades de flytande alternativen störa hedgefondbranschen på samma sätt som börshandlade fonder (ETF:er) stökade upp området för värdepappersfonder. ETF:er har dock haft en kontinuerlig tillväxt av tillgångar under förvaltning (AUM), medan likvida alternativ har stannat vid cirka 350 miljarder dollar i AUM sedan 2013, enligt uppgifter från Wilshire.
Hedgefonder har upplevt en liknande stagnation, och har legat på cirka 3 biljoner dollar i AUM under de senaste fem åren. Med tanke på starka aktiemarknader var investerarna sannolikt mindre benägna att säkra sina portföljer. Dessutom lyckades hedgefonderna inte heller generera meningsfullt alfa.
Så hur presterar likvida alternativ ur ett risk- och avkastningsperspektiv i samband med en aktieportfölj, särskilt de tre största grupperna inom området för likvida alternativa fonder för ömsesidiga fonder – absolut avkastning, long-short- och marknadsneutrala strategier?
Liquid Alternatives Performance
Long-short- och long-only-strategier är inte jämförbara, så hedgefonder och likvida alternativ bör inte benchmarkas med S&P 500. Men S&P 500 kan illustrera de olika faserna i marknadscykeln.
Diagrammet nedan belyser likheten mellan S&P 500 och ett likvärdigt vägt index av long-short liquid alternative mutual funds. Detta är förväntat eftersom long-short-fonder i huvudsak erbjuder aktieexponering med lägre volatilitet. Marknadsneutrala fonder är däremot vanligtvis helt säkrade och fonder med absolut avkastning allokerar mellan olika tillgångsklasser, vilket resulterar i mycket lägre avkastningsprofiler.
Liquid Alternatives vs. The S&P 500
Källa: FactorResearch
När det gäller riskjusterad avkastning presterar long-short och marknadsneutrala fonder bra. Absolutavkastningsfonder genererade mindre attraktiva risk-avkastningsförhållanden, vilket är förvånande eftersom portföljförvaltare med absolut avkastning har flexibiliteten att skapa väldiversifierade portföljer. Kanske återspeglar detta utmaningarna med att taktiskt tajma allokeringar till olika tillgångsklasser som aktier, obligationer eller råvaror.
Liquida alternativ: Risk-Return Ratios, 2002-2018
Källa: FactorResearch
Okorrelerade avkastningar?
Som namnet antyder, blankar hedgefonder aktier för att bevara kapitalet. På samma sätt syftar likvida alternativ till att ge avkastning som inte korrelerar med traditionella tillgångsklasser. Analysen nedan visar dock att likvida fonder med absolut avkastning och long-short-fonder är starkt korrelerade med S&P 500. Det innebär att de erbjuder ett svagt skydd vid en eventuell börskrasch. Marknadsneutrala fonder bör ha nära noll korrelation till S&P 500, men har ofta korrelationer över 0,5.
Liquida alternativ: Korrelationer till S&P 500
Källa: Denna höga korrelation till S&P 500 resulterade i betydande neddragningar i likvida alternativ under den globala finanskrisen 2008-2009. Även om de maximala neddragningarna var mindre än för S&P 500 skulle en investerare i en absolut avkastningsfond knappast ha varit nöjd med en neddragning på 42 %. Marknadsneutrala fonder hade en betydligt lägre drawdown, vilket gör dem något mer intressanta i diversifieringssyfte.
Liquida alternativ: Max Drawdowns, 2002-2018
Källa: FactorResearch
Liquid Alternatives from a Portfolio Perspective
En investerare som för närvarande oroar sig för höga värderingar, rekordhöga skuldnivåer och geopolitisk instabilitet kan överväga att lägga till flytande alternativ för att skydda sin portfölj. Vi kan simulera detta på historisk basis genom att lägga till en 20-procentig allokering av likvida alternativ till en portfölj som enbart består av S&P 500 med kvartalsvis ombalansering.
I det här fallet skulle förhållandet mellan risk och avkastning ha förbättrats i alla tre scenarierna jämfört med S&P 500 på fristående basis, vilket visar på fördelarna med diversifiering. Att lägga till en motsvarande allokering till 10-åriga amerikanska statsobligationer skulle dock ha inneburit bättre riskjusterad avkastning.
S&P 500 (80 %) + Liquid Alternative (20 %): Risk-avkastning, 2002-2018
Källa: FactorResearch
Samma skulle de kombinerade portföljernas maximala drawdowns endast ha sjunkit något och mindre än vad de skulle ha gjort med exponering mot obligationer. Det betyder att likvida alternativ inte genererar avkastning som är tillräckligt okorrelerad till en aktieportfölj. Med andra ord: De är inte tillräckligt alternativa.
S&P 500 (80 %) + Liquid Alternative (20 %): Max Drawdowns, 2002-2018
Källa: FactorResearch
Fortsatta tankar
Liquida alternativ är användbara investeringsprodukter som ger alla typer av investerare tillgång till typiska hedgefondstrategier och utövar press på hedgefondbranschen att sänka sina avgifter. Men investerare bör vara försiktiga med likvida alternativa fonder som erbjuder aktieexponering till höga avgifter och effektivt representerar falska alternativ.
För fler insikter från Nicolas Rabener och Factor Research-teamet kan du anmäla dig till deras nyhetsbrev via e-post.
Om du gillade det här inlägget, glöm inte att prenumerera på Enterprising Investor.
Alla inlägg är författarens åsikt. Som sådana ska de inte tolkas som investeringsrådgivning, och de åsikter som uttrycks återspeglar inte heller nödvändigtvis åsikterna hos CFA Institute eller författarens arbetsgivare.
Bildkredit: ©Getty Images/Malte Mueller
Nicolas Rabener
Nicolas Rabener är verkställande direktör för FactorResearch, som tillhandahåller kvantitativa lösningar för faktorinvesteringar. Tidigare grundade han Jackdaw Capital, en kvantitativ investeringsförvaltare med fokus på marknadsneutrala strategier för aktier. Tidigare arbetade Rabener på GIC (Government of Singapore Investment Corporation) med fokus på fastigheter i alla tillgångsklasser. Han började sin karriär med att arbeta för Citigroup inom investment banking i London och New York. Rabener har en MS i management från HHL Leipzig Graduate School of Management, är CAIA charterholder och gillar uthållighetssporter (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Mount Kilimanjaro).
.