Disrupting the Hedge Fund Industry
Liquid Alternativesは、メインストリートのヘッジファンドと言われてきました。 手数料が低く、透明性が高いことから、上場投資信託（ETF）が投資信託業界を混乱させたのと同じように、上場投資信託はヘッジファンド業界を混乱させると予想されました。 しかし、ウィルシャーのデータによると、ETFは運用資産（AUM）が継続的に増加しているのに対し、リキッドオルタナティブは2013年以降、AUMが約3500億ドルで停滞している。
ヘッジファンドも同様の停滞を経験し、過去5年間はAUMが約3兆ドルで推移している。 株式市場が好調なため、投資家はポートフォリオをヘッジする傾向が薄かったと思われる。
では、株式ポートフォリオの文脈で、リスクとリターンの観点から、リキッドオルタナティブはどのように機能しているのか、特にリキッドオルタナティブ投資信託分野の3大グループ、絶対収益、ロングショート、マーケットニュートラル戦略については、どうでしょうか。 しかし、S&P 500は、市場サイクルのさまざまな局面を示すことができます。
以下のグラフは、S&P 500とロングショートのリキッドオルタナティブ投資信託の等加重インデックスとの類似性を強調しています。 これは、ロングショートファンドが基本的に低いボラティリティで株式へのエクスポージャーを提供することから予想されることです。 対照的に、マーケットニュートラルファンドは通常、完全にヘッジされ、絶対収益ファンドは資産クラス全体に配分されるため、はるかに低い収益プロファイルになります。 FactorResearch
リスク調整後リターンに関しては、ロングショートとマーケットニュートラルのファンドが良好なパフォーマンスを示しています。 絶対収益型ファンドのリスク・リターン比率はそれほど魅力的ではありませんでしたが、これは、絶対収益型ポートフォリオ・マネージャーには、十分に分散されたポートフォリオを作成する柔軟性があるため、驚くべきことです。 おそらくこれは、株式、債券、またはコモディティといった異なる資産クラスへの配分を戦術的にタイミングよく行うことの難しさを反映しているのでしょう。 リスク・リターン比率、2002年～2018年
出典：日本経済新聞社。 FactorResearch
Uncorrelated Returns?
その名が示すように、ヘッジファンドは資本を維持するために株式を空売りしています。 同様に、流動的なオルタナティブ投資も、伝統的な資産クラスと相関のないリターンを提供することを目的としています。 しかし、以下の分析によると、流動的な絶対収益型ファンドとロング・ショート・ファンドは、S&P 500と高い相関関係にあることが分かっています。 つまり、株式市場の暴落の可能性がある場合、ほとんど保護されないということです。 マーケットニュートラル・ファンドは、S&P 500との相関がほぼゼロであるべきですが、頻繁に0.5を超える相関があります。 S&P 500
との相関関係
との相関関係
出所: FactorResearch（マニアなら2007年8月のQuant Crashを思い出すかもしれません）
S&P 500との高い相関は、2008年から2009年の世界金融危機の間、流動的オルタナティブ投資の著しいドローダウンにつながりました。 最大ドローダウンはS&P 500よりも小さかったが，絶対収益型ファンドの投資家は，42%のドローダウンを喜ぶことはできなかっただろう。 マーケットニュートラル・ファンドはドローダウンが著しく低く、分散投資の目的ではやや興味深い存在となっています。 Max Drawdowns, 2002-2018
Source: FactorResearch
Liquid Alternatives from a Portfolio Perspective
現在、高いバリュエーション、記録的なレベルの負債、地政学的不安定を懸念する投資家は、ポートフォリオを保護するために流動的なオルタナティブを加えることを検討する可能性があります。 この場合、リスク・リターン比率は3つのシナリオすべてにおいて、単独でS&P 500を構成する場合と比較して改善し、分散投資のメリットが実証されました。 ただし、10年米国債への同等の配分を追加した方が、リスク調整後リターンは向上したことになる
S&P 500 (80%) + Liquid Alternative (20%): リスク-リターン、2002-2018
出典：日本経済新聞社。 FactorResearch
同様に、組み合わせたポートフォリオの最大ドローダウンは、債券へのエクスポージャーを持つ場合よりもわずかに、そして少なく低下しているはずです。 つまり、流動的なオルタナティブ投資は、株式ポートフォリオと十分に相関のないリターンを生み出さないということである。 別の言い方をすれば 2876>
S&P 500 (80%) + リキッドオルタナティブ (20%): 最大ドローダウン、2002-2018
出典：日本経済新聞社。 FactorResearch
さらなる考察
リキッドオルタナティブは、あらゆる投資家に典型的なヘッジファンド戦略へのアクセスを与え、ヘッジファンド業界に手数料引き下げの圧力をかける有用な投資商品である。 しかし、投資家は、高い手数料で株式へのエクスポージャーを提供し、事実上偽物のオルタナティブファンドを表すリキッドオルタナティブファンドに注意する必要があります。
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Image credit: ©Getty Images/Malte Mueller
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Nicolas Rabener
Nicolas RabenerはFactorResearchの代表取締役社長です。 ファクター投資のための定量的ソリューションを提供している。 以前は、株式市場中立戦略に特化した定量的投資マネージャーであるジャックドー・キャピタルを設立した。 それ以前は、GIC（シンガポール政府投資公社）に勤務し、資産クラスを問わず不動産にフォーカスしていました。 シティグループのロンドンおよびニューヨークでの投資銀行業務でキャリアをスタートさせた。 ラベナーは、HHLライプチヒ経営大学院で経営学の修士号を取得し、CAIAのチャーターホルダーであり、耐久スポーツ（100kmウルトラマラソン、モンブラン、キリマンジャロ）を楽しんでいます。