Narušení odvětví hedgeových fondů
Likvidní alternativy byly vyhlášeny jako hedgeové fondy pro Main Street, protože tyto investiční nástroje nabízejí typické strategie hedgeových fondů ve formátu podílových fondů s denní likviditou. Mají sice vyšší poplatky za správu než běžné podílové fondy, ale likvidní alternativy si účtují nižší poplatky než hedgeové fondy a neúčtují si poplatky za výkonnost.
Vzhledem k nižším poplatkům a větší transparentnosti se očekávalo, že likvidní alternativy naruší odvětví hedgeových fondů podobně, jako fondy obchodované na burze (ETF) narušily oblast podílových fondů. Podle údajů společnosti Wilshire se však ETF těšily neustálému růstu spravovaných aktiv (AUM), zatímco likvidní alternativy se od roku 2013 zastavily na hodnotě AUM kolem 350 miliard dolarů.
Hedgeové fondy zažily podobnou stagnaci a v posledních pěti letech se pohybovaly na úrovni AUM kolem 3 bilionů dolarů. Vzhledem k silným akciovým trhům byli investoři pravděpodobně méně nakloněni zajišťování svých portfolií. Navíc ani hedgeové fondy nedokázaly generovat významnou alfu.
Jak si tedy vedou likvidní alternativy z hlediska rizika a výnosu v kontextu akciového portfolia, zejména tři největší skupiny v oblasti likvidních alternativních podílových fondů – strategie s absolutní návratností, long-short a tržně neutrální strategie.
Výkonnost likvidních alternativ
Strategie long-short a long-only nejsou srovnatelné, takže hedgeové fondy a likvidní alternativy by neměly být srovnávány s indexem S&P 500. V případě, že se jedná o likvidní alternativu, je třeba ji porovnávat s indexem S&P 500. V případě, že se jedná o likvidní alternativu, je třeba ji porovnávat s indexem S&P 500. S&P 500 však může ilustrovat různé fáze tržního cyklu.
Následující graf zdůrazňuje podobnost mezi S&P 500 a rovnoměrně váženým indexem likvidních alternativních podílových fondů s dlouhým kurzem. To se dá očekávat, protože long-short fondy v podstatě nabízejí akciovou expozici s nižší volatilitou. Naproti tomu tržně neutrální fondy jsou obvykle plně zajištěné a fondy s absolutní návratností alokují napříč třídami aktiv, což vede k mnohem nižším profilům výnosů.
Likvidní alternativy vs. S&P 500
Zdroj: FactorResearch
Pokud jde o výnosy očištěné o riziko, dobře si vedou long-short a tržně neutrální fondy. Fondy s absolutní návratností vygenerovaly méně atraktivní poměr rizika a výnosu, což je překvapivé, protože správci portfolií s absolutní návratností mají možnost flexibilně vytvářet dobře diverzifikovaná portfolia. Možná to odráží problémy s taktickým načasováním alokace do různých tříd aktiv, jako jsou akcie, dluhopisy nebo komodity.
Likvidní alternativy: Poměr rizika a výnosu, 2002-2018
Zdroj: FactorResearch
Nekorelované výnosy?“
Jak napovídá jejich název, hedgeové fondy krátí akcie s cílem zachovat kapitál. Podobně likvidní alternativy mají za cíl poskytovat výnosy, které nekorelují s tradičními třídami aktiv. Níže uvedená analýza však ukazuje, že likvidní fondy s absolutním výnosem a long-short fondy jsou vysoce korelované s indexem S&P 500. To znamená, že nabízejí jen malou ochranu při případném krachu na akciovém trhu. Tržně neutrální fondy by měly mít téměř nulovou korelaci k S&P 500, ale často mají korelaci vyšší než 0,5.
Likvidní alternativy: Korelace k S&P 500
Zdroj: FactorResearch (Geekové možná poznají Quant Crash v srpnu 2007.)
Tato vysoká korelace k S&P 500 vedla ke značnému čerpání likvidních alternativ během globální finanční krize v letech 2008 až 2009. Přestože maximální drawdowny byly menší než u S&P 500, investor do fondu s absolutní návratností by byl stěží spokojen s drawdowny ve výši 42 %. Tržně neutrální fondy měly výrazně nižší drawdown, což je činí o něco zajímavějšími pro účely diverzifikace.
Likvidní alternativy: Maximální čerpání, 2002-2018
Zdroj: FactorResearch
Likvidní alternativy z pohledu portfolia
Investor, který se v současné době obává vysokého ocenění, rekordního zadlužení a geopolitické nestability, by mohl zvážit přidání likvidních alternativ k ochraně svého portfolia. To můžeme simulovat na historickém základě přidáním 20% alokace likvidních alternativ do portfolia složeného výhradně z indexu S&P 500 se čtvrtletním rebalancováním.
V tomto případě by se poměr rizika a výnosu zlepšil ve všech třech scénářích ve srovnání s indexem S&P 500 na samostatném základě, což ukazuje výhody diverzifikace. Přidání ekvivalentní alokace do desetiletých amerických státních dluhopisů by však znamenalo lepší rizikově očištěné výnosy.
S&P 500 (80 %) + Liquid Alternative (20 %):
Zdroj: FactorResearch
Podobně by maximální propady kombinovaných portfolií klesly jen mírně a méně než při expozici vůči dluhopisům. To znamená, že likvidní alternativy negenerují výnosy dostatečně nekorelované s akciovým portfoliem. Jinak řečeno:
S&P 500 (80 %) + likvidní alternativa (20 %):
Zdroj: FactorResearch
Další úvahy
Likvidní alternativy jsou užitečné investiční produkty, které umožňují všem druhům investorů přístup k typickým strategiím hedgeových fondů a vyvíjejí tlak na odvětví hedgeových fondů, aby snížilo své poplatky. Investoři by se však měli mít na pozoru před likvidními alternativními fondy, které nabízejí expozici vůči akciím za vysoké poplatky a ve skutečnosti představují falešné alternativy.
Pro více postřehů od Nicolase Rabenera a týmu Factor Research se přihlaste k odběru jejich e-mailového zpravodaje.
Pokud se vám tento příspěvek líbil, nezapomeňte se přihlásit k odběru Enterprising Investor.
Všechny příspěvky jsou názorem autora. Jako takové by neměly být chápány jako investiční poradenství a vyjádřené názory nemusí nutně odrážet názory CFA Institute nebo autorova zaměstnavatele.
Příspěvek na obrázek: ©Getty Images/Malte Mueller
Nicolas Rabener
Nicolas Rabener je výkonný ředitel společnosti FactorResearch, která poskytuje kvantitativní řešení pro faktorové investování. Dříve založil společnost Jackdaw Capital, kvantitativního investičního manažera zaměřeného na strategie neutrální vůči akciovému trhu. Předtím Rabener pracoval ve společnosti GIC (Government of Singapore Investment Corporation) zaměřené na nemovitosti napříč třídami aktiv. Svou kariéru zahájil prací pro Citigroup v investičním bankovnictví v Londýně a New Yorku. Rabener získal magisterský titul v oboru managementu na HHL Leipzig Graduate School of Management, je držitelem certifikátu CAIA a věnuje se vytrvalostním sportům (100km ultramaraton, Mont Blanc, Mount Kilimandžáro).
.